庫存周期專題一：庫存周期對A股意味著什么？

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投資要點：

中國即將迎來新一輪庫存周期的啟動。2000 年后，中國共經(jīng)歷6 輪完整的庫存周期，現(xiàn)正處于第7 輪庫存周期中。過去6 輪庫存周期持續(xù)的時間在30 個月到48 個月之間。第7 輪庫存周期，截至2023 年4 月份已經(jīng)持續(xù)了42 個月，預(yù)計新一輪庫存周期的啟動不會太遠，今年下半年甚至三季度啟動的概率較大。庫存周期一般可劃分為：主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存、被動去庫存四個階段。在前6 輪庫存周期中，都是依照上述順序出現(xiàn)。第7 輪庫存周期正進入到尾聲，正由主動去庫存向被動去庫存階段過渡

庫存周期的變化與需求、價格的變化相關(guān)，進而影響市場的基本面預(yù)期。庫存的產(chǎn)生直接與企業(yè)的生產(chǎn)活動有關(guān)，從而構(gòu)成了需求的一部分。而工業(yè)品的價格走勢也在一定程度上影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的庫存決策。總體來看，庫存的變動滯后于名義需求的變化，其對權(quán)益市場投資的意義在于，庫存周期的向上拐點前后基本面將維持一段時期的景氣。而這也將成為A 股市場投資的重要窗口期。

庫存周期與股市的資金變化也存在一定關(guān)系。下半年，在國內(nèi)將進入被動去庫存和主動補庫存階段的背景下， 公募基金及兩融資金都有望迎來規(guī)模的擴張。而北上資金也可能伴隨經(jīng)濟預(yù)期的改善，而呈現(xiàn)流入態(tài)勢。庫存周期下，A 股的整體資金環(huán)境將有所改善。與此同時，產(chǎn)業(yè)資本的減持步伐也將有所加快，這將在一定程度上平緩A 股的流動性改善幅度。

庫存周期不同階段，對應(yīng)股市的表現(xiàn)差異較大。主動補庫存階段，股市機會的確定性最高，歷史上7 輪主動補庫存階段的上證綜指均實現(xiàn)了上漲。此外，被動去庫存階段，雖然漲跌各半，但考慮到上漲的收益較大，而下跌的損失較小，因而也具備一定的博弈價值。被動補庫存、主動去庫存階段則下跌概率和潛在損失均較大，因而市場的參與難度會更大。考慮到下半年國內(nèi)經(jīng)濟將進入到被動去庫存和主動補庫存階段，因此股市的配置價值將顯著提升。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險、歷史經(jīng)驗的誤差風(fēng)險。